二つの世界に存在する株

さて、これは本当に考えさせられる状況です。一つの会社、世界有数のメモリーチップメーカーであるSK Hynixを取り上げて、同時に二つの異なる市場に登場したときに何が起こるかを見てみましょう。韓国では、その株は急落し、規制当局の取り締まりを引き起こしています。一方、アメリカでは、同じ会社の株がナスダックに登場し、温かく迎えられ、ウォール街はそれに関連する新しい金融商品を急いで立ち上げています。同じ会社なのに、全く異なる物語です。

この対比は、現在韓国の金融界で最も話題にされている市場のダイナミクスの一つとなっており、韓国の個人投資家に対してレバレッジ投資商品がどのように導入されたのか、そしてそのタイミングがどれほど悪かったのかという深刻な疑問を提起しています。

数字が物語る

実際に何が起こっているのかから始めましょう。韓国取引所によると、SK Hynixの株は7月16日に11.53％下落し、1,842,000ウォンで取引を終えました。これは、7月13日に16.15％というさらに急激な下落があった後のことです。韓国の最も著名な企業の一つで、同じ週に二桁の下落が続いているのです。

一方、ニューヨークでは、SK HynixがADR（アメリカ預託証券）を通じてナスダックにデビューしました。ADRは、非アメリカ企業がアメリカの株式市場で取引されるための方法です。ADRは、1株149ドルのIPO価格で設定されており、10株のADRが1株の韓国普通株に相当します。そして、初日の取引では、170ドルで始まり、取引中に177ドルまで上昇し、168.01ドルで取引を終えました。これは、依然として提供価格を12.75％上回っています。2日目の取引で9.32％下落した後でも、元のIPO価格を上回っていました。ADRを通じて、SK Hynixは約265億ドルを調達しました。

本当に興味深いのは、アメリカの金融業界がそれに関連する商品を構築するためにどれだけ迅速に動いたかということです。Direxion、Corgi、T-REX、GraniteShares、Leverage Sharesなどの資産運用会社は、SK HynixのADRに関連するレバレッジETFを立ち上げたり発表したりしました。Direxionの提供は、ADRのデイリリターンの2倍を追跡するものでした。明らかに需要がありました。

タイミングが悪いとき

韓国に戻ると、レバレッジETFの物語は、リターンを増幅させるために通常は基礎資産のデイリームーブメントの2倍を目指すものとして、はるかに痛ましいものです。5月27日、韓国の規制当局は、Samsung ElectronicsとSK Hynixに基づく2倍レバレッジETFを含む16の単一株商品を一度に承認しました。その時、KOSPI指数は世界のAI半導体ブームに乗って高騰し、投資家の預金残高は記録的な水準に達していました。

そのタイミングは、振り返ってみると、悲惨に見えます。ブルームバーグのコラムニストであるShuli Renは、7月15日に「韓国のレバレッジETFは最悪のタイミングだ」という記事を書き、これらの製品が市場のピーク近くに導入されたため、一般の個人投資家はほとんどの上昇を逃し、現在は下落の重みをすべて吸収していると主張しました。彼女は、規制当局がこれらの製品を承認した決定を「燃え盛る火に油を注ぐ」と表現しました。

その数字はそれを裏付けています。SK Hynixに関連する国内の2倍レバレッジETFは、発売からわずか1ヶ月で40％以上の価値を失っています。それと比較して、2024年10月に香港に上場したCSOP SK Hynix 2倍レバレッジETFは、AIチップラリーの初期に参入し、今年これまでに約270％のリターンを記録しています。同じ基礎資産なのに、結果は全く異なります — すべてはいつ参入したかによるのです。

韓国が直面する構造的問題

さて、ここで重要なのは、単にタイミングが悪いだけではないということです。もっと深い構造的な問題が存在します。アメリカでは、数百の単一株レバレッジ商品がさまざまな企業で取引されています。AIチップブームの象徴であるNvidiaでさえ、最初のレバレッジETFが立ち上がったときには、主要なアメリカのインデックスの約2〜3％を占めており、今日でも約8％を占めています。

韓国では、Samsung ElectronicsとSK Hynixが合わせてKOSPI 200指数の約65％、MSCI Korea ETFのほぼ半分を占めています。新韓投資証券のアナリストであるパク・ウヨル氏は、次のように明言しました：

「Samsung ElectronicsとSK HynixがKOSPI 200の約65％、MSCI Korea ETFのほぼ半分を占めているため、これらの個別株のボラティリティは全体の指数に対して比例的に大きな影響を与えます。」

この集中は、レバレッジ商品を加えると深刻な問題になります。これらのETFは、2倍のエクスポージャーを維持するために毎日リバランスされるように設計されており、つまりファンドマネージャーは毎日、すでに重み付けが高いこれらの株を大量に売買することになります。市場が急激に動くと、そのリバランスが価格の変動を単に反映するのではなく、実際に増幅させることがあります。

規制当局が迅速に介入

韓国の金融当局からの反応は迅速でした。7月16日、経済副首相が主催する市場安定性レビュー会議が開催され、単一株のレバレッジ商品を対象とした一連の緊急措置が発表されました。

発表された内容は次の通りです：

  • 市場条件が安定するまで、単一株のレバレッジ、逆、カバードコールETFの新規上場を一時停止する
  • これらの製品に関する広告およびプロモーションイベントを禁止する
  • 参加するための最低必要預金を3,000万ウォン（約7,300ドルから22,000ドルに引き上げることに相当）に引き上げる
  • 流動性提供者の価格偏差許容範囲を3％から2％に引き締める
  • 参加前の必須投資家教育を2時間から3時間に増加させる

これらの措置が製品が初めて承認されてから2ヶ月も経たないうちに発表されたことは、多くの市場関係者に、元の承認決定があまりにも急ぎすぎたのではないかという疑問を抱かせました。この規制の逆転は、製品設計、発売タイミング、または十分に考慮されなかった市場集中リスクのいずれかに問題があったことを暗に認めるものです。

二つの市場、一つの教訓

このエピソードが本当に強調しているのは、文脈が金融の結果をどのように形作るかということです。SK Hynixは、ソウルから見てもニューヨークから見ても、同じ革新的で世界的に重要な半導体企業です。しかし、その周りの市場インフラ — インデックスの重みの集中、レバレッジ商品の基礎資産の多様性の制限、発売のタイミング — が、韓国の個人投資家にとってこの物語がどのように展開されたかに大きな違いをもたらしました。

アメリカ市場が数百の単一株レバレッジ商品を吸収し分配する能力は、自然な多様化の緩衝材を提供します。韓国版は、ピーク市場の熱狂の瞬間にほぼ完全に二つのチップ大手に集中していたため、そのクッションがありませんでした。AIの波に乗ろうとこれらの製品に投資した多くの個人投資家にとって、この教訓は高くつくものでした。

This article is based on reports from News, Naver News, Naver News.